同样的上涨,不同的逻辑----本轮周期股反弹到底能持续多久?

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近大半个月周期股的大幅反弹引发了市场的一系列思考··|,关于周期崛起的声音再次响起|-··?有必要对本轮周期反弹的逻辑进行梳理··|,并且与历史上几轮周期股的大行情进行对比··|,找到最相似的参照物··|,然后对本轮周期股的未来走势进行剖析··|,看看到底能够持续多久|-··?出现拐点的标志是什么|-··?

从历史的角度来看··|,共经历了两轮牛市大级别行情(2007年和2015年两轮牛市阶段)、两轮次级别反弹(2009年上半年和2010年下半年)、两轮小级别反弹(2016年和2017年二季度后半段至今)··|,从背后的驱动的逻辑来看··|,2007年的那轮大反弹主要是受到经济处于高速增长阶段的房地产和基建投资大幅扩张带动··|,整个地产产业链的上下游行业板块均取得了非常大的涨幅··|--。表现最为亮眼的有钢铁、煤炭、有色、交通运输和房地产等··|,最终的结束以货币政策收紧和美国金融危机的爆发为标志··|--。同样2009年那轮上游资源品的大反弹的主要驱动因素有货币政策的宽松和政府四万亿的刺激计划··|--。综合来看这两轮周期股行情主要由需求主导··|,结束均以通胀水平高企··|,货币政策收紧为标志··|--。2015年那轮周期股行情主要受到货币政策的大幅宽松和国企改革等因素的驱动··|--。而2016年全年周期股相对优异的表现··|,主要来自于供给侧改革的驱动··|,其次库存周期的自身波动所带来的补库存需求也是一个重要的影响因素··|--。而走势分歧最大的便是2010年的那轮周期股反弹行情和最近的这轮周期股反弹行情··|,市场的分歧主要有以下几个方面··|,一是市场的供给收缩到底会不会持续··|,什么时候会退出|-··?2010年下半年··|,建材、有色、化工、煤炭等强周期行业涨幅较大··|,除了需求端预期修复的影响之外··|,更关键的驱动因素来自于“拉闸限电”带来的供给收紧··|--。而本轮的周期股反弹之前··|,市场对于政府的供给侧改革力度也是存在较大质疑的··|,因为2016年因供给侧改革和去库存目标的制定··|,阶段性商品市场和房地产市场的走势大幅偏离政策目标··|,政策随即也出现了较大啊转向··|,如房地产从鼓励居民加杠杆到十一期间全国多个城市出现限购政策··|,直至到今年的“317”史上最严的因城实策··|,从提高首付比例··|,到限制信贷额度··|,再到限制出售时间··|,再到政府多个文件中明确提出“房子是用来住的··|,不是用来炒的”口号··|--。这也使得市场对于进一步进行供给侧改革存在一定的疑问··|,直至到政府召开相关会议再次明确煤炭、钢铁和水泥等的去产能目标··|--。如总理在达沃斯论坛上明确提出煤炭去产能目标和禁止港口煤炭进口等··|--。二是期间伴随着房地产的严厉调控··|,打击了市场对上游资源品的需求预期··|,都出现了一段时间的去库存和价格下跌的阶段··|--。今年1-2月份部分周期品的量价数据很好··|,市场对于“新周期”的呼声很高但股价反而“涨不动”;2010年周期品一季度量价和企业盈利数据非常靓丽··|,但股价同样表现平淡··|--。而造成周期品股价下跌的催化剂均是地产调控加码··|,今年是3月17日央行出手控制房贷总量··|,2010年则是4月份相继出台了“新国四条”和“新国十一条”··|--。接近年中时点后··|,投资者的直观感受是经济下行的速度并没有想象中的快··|,尤其是地产链条的调整慢于预期··|,使得市场对周期品需求的预期从悲观逐渐修复··|--。但这两轮周期股反弹背后的逻辑也有不同的地方··|,如面临的货币政策环境不同··|,当前的货币政策较2010那个阶段要明显紧很多··|,2010年外围市场还有QE2的刺激··|,流动性整体较为宽松··|,而当前美联储处于加息缩表周期··|,全球流动性处于收缩周期··|--。其次在品种表现方面也有较大的差异··|,本轮反弹幅度较大的主要集中在供给收缩幅度较大的品种··|,如钴、锂、铜箔、稀土、煤炭和钢铁等··|--。其三本轮周期股的反弹前··|,投资者对于高盈利利润反应相对理性··|,比如当前吨钢利润达到1000元附近··|,但是从钢铁的库存波动来看依然处于低位··|,并且近期的社会库存还在往下掉··|,这种低库存也是支撑价格的重要因素··|,从而使得本轮的周期股的反弹显得更有韧性··|,预计持续的时间可能会相对较长··|,这一点有点类似于下游的家电股的走势··|--。同时前几大厂商之间的限产保价的协调性也超出市场预期··|,这可能也正是供给侧改革的结果··|,产能的集中度高度提升··|,导致前几大厂商的定价能力有所提升··|,这一点在房地产市场也有较大的体现··|--。

图1:历史上游周期行业与上证综指的走势对比


数据来源:Wind资讯和量化精灵研究

图2:CPI与M1 M2同比变化

数据来源:Wind资讯和量化精灵研究

图3:GDP的季度环比变化

数据来源:Wind资讯和量化精灵研究

图5:十年国债收益率的变化


数据来源:Wind资讯和量化精灵研究

图6:钢企的相关刚品种的库存持续处于下降过程中

数据来源:Wind资讯和量化精灵研究

那么这样的反弹行情究竟还能持续多久呢|-··?从背后的驱动因素来看··|,短期内预计下半年的供给局面难以出现较大的变化··|,更大的变化来自于对需求端的预期··|,主要通过观测相关经济来修正预期··|,如房地产销售和开发是否维持当前这种超预期的局面··|,三四线城市房地产良好销售局面是否还能持续|-··?一旦这些数据再次低于预期··|,价格将会再次面临下行的压力··|--。具体可以通过期货市场的相关品种的价格变化来判断··|--。同时也要关注货币政策的边际变化··|,毕竟利率是决定估值的重要因素··|--。从最新的金融工作会议的角度来看··|,货币政策还是难以出现大幅宽松的局面··|,这也会制约本轮周期反弹行情的空间的重要因素··|--。

数据来源:Wind资讯和量化精灵研究

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